Рынок, судя по всему, уверен в том, что Федрезерв реализует сценарий «ястребиной паузы». Основной аргумент в пользу такого исхода заключается в сочетании усиливающегося ценового давления и устойчивого экономического роста. Сентябрьский CPI США напомнил, что инфляционная проблема не ограничивается, образно говоря, бензоколонками: базовый показатель ускорился в годовом выражении до 2,6%, сохранив месячный прирост на уровне 0,3%. При этом рост цен на услуги без учета энергетики также ускорился – то есть дело далеко не только в энергетике. Опросы бизнеса лишь дополнили эту инфляционную картину. Сентябрьский производственный ISM немного снизился, но при этом остался в зоне расширения. Причем компоненты новых заказов и занятости выросли, а ценовой субиндекс совершил достаточно резкий рывок вверх. В сфере услуг активность и новые заказы немного замедлились (хотя и остались выше 50-пунктной отметки), тогда как компонент занятости вернулся в зону расширения, а ценовой индикатор обновил многолетний максимум. То есть охлаждение отдельных субиндексов не сопровождается ослаблением инфляционных рисков. Боле свежие октябрьские PMI подтвердили сочетание устойчивой активности и усиливающегося ценового давления. Несмотря на снижение сводного индекса, темпы расширения американской экономики остаются достаточно высокими. Более того, показатель новых заказов обновил максимум с марта 2022 года, а показатель отпускных цен – максимум с августа того же года. Очевидно, что устойчивый спрос позволяет компаниям перекладывать возросшие издержки на покупателей, создавая предпосылки для дальнейшего ускорения инфляции. Сигналы опросов согласуются и перекликаются с общей динамикой экономического роста. Напомню, что ВВП США за второй квартал был пересмотрен в сторону повышения – до 2,2% г/г. В третьем квартале ожидается увеличение этого показателя ориентировочно на 3,0%. По другим оценкам – на 3,2% (отчет будет опубликован в четверг). Такой результат лишь укрепит уверенность в устойчивости американской экономики, которая продолжает демонстрировать высокие темпы роста даже в условиях дорогих энергоносителей и жесткой монетарной политики. Важную роль здесь играют потребительские расходы и инвестиции (прежде всего в инфраструктуру искусственного интеллекта). Единственным слабым звеном в этой достаточно благоприятной картине остаются сентябрьские Нонфармы. Однако здесь, на мой взгляд, необходимо разграничивать замедление найма и рост увольнений. Последние недельные заявки на пособие по безработице снизились до 194 тысяч, а четырехнедельная средняя составила около 198 тысяч. Это говорит о том, что компании осторожнее расширяют штат, но при этом не спешат расставаться с сотрудниками. Поэтому слабый сентябрьский отчет NFP способен обосновать октябрьскую паузу, но едва ли заставит ФРС отказаться от жесткой риторики и ястребиных намерений. На мой взгляд, регулятор может достаточно четко и недвусмысленно обозначить перспективу декабрьского повышения и при этом гипотетически допустить дополнительные шаги в начале следующего года – разумеется, с привязкой к поступающим данным. Впрочем, даже если Федрезерв ограничится лишь подтверждением перспектив декабрьского повышения ставки, доллар все равно окажется «на коне», учитывая сомнения, посеянные слабыми Нонфармами. Намёки на дальнейшие шаги в 2027 году маловероятны, но все же не исключены на фоне ускорения базовой инфляции. У Европейского Центробанка пространство для подобных маневров гораздо уже: европейская экономика подходит к очередному заседанию в более уязвимом состоянии. Ожидаемый квартальный прирост ВВП еврозоны (на 0,2%) отражает слабость восстановления и близость к стагнации. Октябрьские PMI снизились, приток заказов ослаб, рост занятости практически остановился, а Франция вернулась в зону сокращения активности. Снижение ожиданий ZEW и ухудшение оценки текущих условий в отчете IFO лишь дополняют эту картину (несмотря на рост заглавного индекса IFO). Причем слабость деловой активности сопровождается