Балтийский лизинг. Оправдана ли доходность облигаций в 50-90%? Балтийский лизинг уже второй месяц в центре внимания. Очень слабый отчет по РСБУ за 1 полугодие вышел 3 августа, и сначала рынок его проигнорировал. Но после началась череда негативных событий. 👉 Продажи начались именно 10 августа: крупный институционал (одна страховая компания) стал выходить в рынок из клубных выпусков БО-П14 и БО-П21, и доходности выросли с ≈22% до 30–35%. После все подхватили волну паники на фоне ситуации на долговом корпоративном рынке и вокруг Самолета. На этом фоне 17 сентября доходности у некоторых выпусков Балтийского лизинга ушли к 80%. ОПРАВДАНО ЛИ ЭТО? Смотрим на отчет за 1 полугодие 2026 года по МСФО: • EBITDA: 14,8 млрд руб. (-20,8% г/г) • Чистая прибыль: 59 млн руб. (-96,9% г/г) • Денежные средства на балансе: 970 млн руб. • Финансовый долг: 158,9 млрд руб. (-3,1%) • Операционный денежный поток: -35 млн руб. (годом ранее +3,1 млрд) Получаем следующие долговые метрики: • Чистый долг / EBITDA ≈ 5,3x • Покрытие процентов (ICR) ≈ 1,04x. Проще говоря, компания зарабатывает ровно столько, чтобы обслуживать долг. Любые новые резервы уводят ее в убыток. ❗️В целом долговая нагрузка для лизинга СРЕДНЯЯ. Однако запаса прочности практически НЕТ. Покрытие процентов небольшое, капитал тонкий, а заметная его часть (14 млрд) заморожена в аванс связанной стороне. Но главное сейчас в другом - принесут ли на оферту клубные держатели облигаций или нет. Главный стресс тест будет в ноябре 🔫 Самая тяжелая неделя с 19 по 25 ноября. Понадобится до 12,5 млрд руб. (около 8% долга), из которых 10,5 млрд это put-оферты. Откуда брать деньги непонятно. 1) Кэша на балансе около 1 млрд руб. 2) Продажа стока. В июле–августе реализовали техники на 2 млрд руб. К ноябрю еще успеют реализовать технику и немного собрать денег. Но при предъявлении к оферте 100% выпусков - придется где-то искать 5-7 млрд. С рынка облигаций не занять. Поэтому компания все сильнее зависит от договоренностей с банками и скорости продажи изъятой техники. 👇На встрече с инвесторами 22 сентября представители компании не дали четких заявлений: 1) По их словам пик выплат по офертам заранее учтен в финансовых моделях и источники понятны. Основные держатели выпусков страховые компании. Но не дали ясности, принесут ли на оферту клубные держатели. 2) По нарушенным ковенантам чётких письменных договоренностей с банками тоже нет. Остаётся рассчитывать, что банки не будут топить компанию. 3) Взаимоотношения с КОНТРОЛ Лизингом есть, но несущественные, по оценкам компании. В ИТОГЕ НА ВСТРЕЧЕ ПРЕДСТАВИТЕЛИ КОМПАНИИ ОСОБОГО УСПОКОЕНИЯ НЕ СМОГЛИ ДАТЬ. Высокая доходность реально отражает возможные риски. Поэтому видим, что давление на облигации продолжилось. Ближайшими триггерами для компании остаются: отчет РСБУ за 9 месяцев, новости от банков о новых лимитах или досрочном востребовании, действия рейтинговых агентств и динамика продаж стока. Если ноябрь пройдет спокойно, то облигации сильно переоценят всем рынком. Осталось ждать недолго. Но я в это не лезу, так как ряд рисков невозможно просчитать. 1) На оферту в ноябре клубные держатели выпусков (ряд страховых) со слов Балтийского лизинга не принесут свои облигации. Только гарантий в этом 0, лишь слова представителей. Здесь сразу возникает вопрос: почему не стали решать лично вопрос со страховой, когда да выходила из клубных выпусков в середине августа? Что мешает им принести все на оферту? 2) Некоторые банковские ковенанты были пробиты. В том числе они подразумевают возврат кредитов. Кредиторы такой возможностью не пользовались. Но есть риск, что захотят. 😐 В ИТОГЕ ПОЛУЧАЕМ МНОГО ЕСЛИ: если не принесут на оферту, если не предъявят возврат кредитов и т.д. Я сюда не лезу, хоть и доходности для огромного частного лизинга уже аномальные. Пока преддефолтником Балтийский лизинг не назовешь. Но впереди очень тяжелые 3 месяца. Если разбор ситуации в Балтийском лизинге был полезен для Вас – поставьте реакции 👍 #Мнение
- 320
- 27
- 5
- 2
- 2
- 1
- 1