Прогноз не для всех 💳Банк России пообещал инфляцию 4% через год, но сам в это не очень верит. ЦБ представил проект Основных направлений денежно-кредитной политики на 2027–2029 годы» — главный программный документ регулятора, по которому как бы принято судить, какой будет ставка, инфляция и экономика ближайшие три года. 📝📝📝📝Главный тезис звучит бодро и не очень убедительно свежо: инфляция вернется к цели 4% уже в 2027 году и закрепится на этом уровне. Проблема в том, что сам ЦБ, судя по раскладке сценариев, в этот график верит лишь наполовину. Хотя и прогнозирует это регулярно. Документ фиксирует пройденный с июня 2025 года путь: ключевая ставка снижена с рекордных 21% до 14% годовых — суммарно на 7 п.п. за 14 месяцев. Казалось бы, движение к нормализации необратимо. Но в сентябре этого года регулятор впервые взял паузу. Причины отмечены вполне честно: ускорение устойчивой инфляции до 6% из-за скачка цен на топливо, вторичные эффекты в издержках и ожиданиях, а главное — «более значительный бюджетный импульс, чем предполагалось ранее». Переводя с языка монетарных догматиков на наш, человеческий: расходы бюджета растут быстрее, чем ЦБ способен их компенсировать ставкой. Четыре дороги, и ни одна не все ведут к 4%. Базовый сценарий выглядит прилично: экономика переживает затишье (0–1% роста в 2026 году из-за временного сокращения производственных мощностей), затем разгоняется до 1,5–2,5% в год; средняя ставка падает с 14,5–14,6% в 2026 году до 10,5–12,5% в 2027-м и 8–9% к 2028 году. Но дальше документ становится интереснее. В дезинфляционном сценарии — рост производительности, ВВП до 3,5% и ставка уже 7–8%. В проинфляционном — инфляция 4,5–5,5% в 2027-м, ставка 13–15%, и ЦБ сухо замечает: вероятность этого сценария выше, чем дезинфляционного. То есть оптимистичная ветка — не самая ожидаемая. Наконец, «рисковый» сценарий — фактически кризисное планирование: инфляция 11–13%, средняя ставка 19–21% (возврат к уровням исторического ужесточения), ВВП минус 3–4%, кредитование населения в минусе, нефть по $35 и текущий счет, обваливающийся с $48 млрд до $5 млрд. В прежние годы такие ветки были ритуальной страховкой. Теперь, с учетом геополитического фона, который ЦБ прямо называет среди внешних условий, читать их как формальность сложно. Бюджет — главный подозреваемый Сквозная линия документа — тревога по поводу бюджетной экспансии. В базовом сценарии ЦБ закладывает сокращение структурного первичного дефицита с 2% ВВП до нуля к 2029 году — то есть регулятор рассчитывает на фискальную консолидацию, в которую пока трудно поверить. А в проинфляционном сценарии названо следствие в лоб: масштабная господдержка спроса повышает долгосрочную нейтральную ставку. Это значит, что даже при идеальной работе ЦБ деньги в экономике структурно дорожают — каждое бюджетное ускорение оплачивается процентной нагрузкой на всех остальных. Нефть и внешний контур. Регулятор консервативен: цена нефти для налогообложения $60 в 2026 году и $50 дальше, даже в базовом сценарии счет текущих операций сжимается почти вдвое к 2027 году — до $25 млрд — и до $15 млрд к 2028-му. Ближневосточный конфликт и санкции встроены во все сценарии как постоянный фон: замедление мировой экономики до ~3%, рост мировой инфляции, ограничение доступа к технологиям, удорожание транзакций. Экономика, по сути признаёт ЦБ, привыкает жить в режиме перманентных ресурсных ограничений. Изящный поворот — таргет инфляции Самая любопытная деталь спрятана в разделе о принципах: в Обзоре ДКП — 2028 Банк России проанализирует, когда созреют предпосылки для снижения самой цели по инфляции ниже 4% и каким будет новый уровень. О решении обещают объявить за несколько лет до его вступления в силу. Едва ли это рутинная оговорка. 🔲Скорее первый шаг к ревизии якоря, на котором строилась вся российская монетарная политика года эдак с 2015-го. Если цель снижать начнут, это будет означать переход к новой фазе: не борьба за 4%, а движение к стандартам развитых экономик. Но до этого, судя по сентябрьской паузе, нужно сначала дожить до 4%. ➡️Документ ЦБ читается как компромисс между официальным оптимизмом и внутренними сомнениями. Возвращение к 4% в 2027 году прописано в базовом сценарии, но соседняя, более вероятная по оценке самого регулятора ветка предполагает инфляцию выше цели и двузначную ставку. Практический вывод для бизнеса и заемщиков: закладываться в планы стоит не на обещанные 8–9%, а на более широкий коридор — и следить за бюджетным процессом, который оказался главным оппонентом денежно-кредитной политики. Финансовый караульный в ТГ | в МАХ www.cbr.ru Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2027 год и период 2028 и 2029 годов | Банк России
- 1