Среди ключевых макроэкономических отчетов минувшей недели стоит выделить всего несколько – прежде всего индексы ZEW и PMI. И если положить их на своеобразную чашу весов, то перевес окажется однозначно на стороне американской валюты. Однако долларовые быки не смогли воспользоваться сложившейся ситуацией из-за снижения доходности трежерис. На фоне этих разнонаправленных факторов пара eur/usd осталась в рамках вышеуказанного ценового коридора. Хотя, повторюсь, в контексте макроэкономической картины доллар находится в более выгодном положении, чем евро, о чем красноречиво свидетельствуют основные релизы прошедшей недели. ZEW Октябрьский отчет ZEW отразил главное противоречие восстановления европейского региона: текущая ситуация постепенно выправляется, тогда как уверенность в его продолжении ослабевает. Согласно опубликованным данным, в Германии оценка текущих условий улучшилась (оставшись при этом глубоко отрицательной), а вот индекс ожиданий – снизился. В еврозоне ухудшились оба показателя, хотя оценка текущей ситуации изменилась лишь незначительно. Причины такой осторожности вполне объяснимы. Высокие цены на энергоносители увеличивают производственные издержки, снижают покупательную способность населения и сдерживают инвестиции. В результате ухудшаются потребительские перспективы, ослабевает оптимизм в банковском и страховом секторах, в также в сфере услуг. С одной стороны, экономика постепенно выходит из стагнации, но с другой – пока не обретает прочной опоры для дальнейшего роста. Для ЕЦБ это дополнительный аргумент против агрессивного ужесточения ДКП, поскольку дальнейшее повышение процентных ставок может усилить давление на и без того уязвимый внутренний спрос, замедлив восстановление экономики. PMI Пятничные PMI придали этим опасениям более конкретные очертания. Например, во Франции производственный и сервисный индексы вернулись под ключевую 50-пунктую отметку (т.е. оказались в зоне сокращения), а композитный индекс рухнул до 48,4. Сентябрьское оживление деловой активности оказалось кратковременным: на фоне политической неопределенности и удорожания финансирования спрос на товары и услуги продемонстрировал самое сильное падение с мая этого года. В итоге негативная динамика затронула сразу оба сектора – производственный и сервисный. В Германии ситуация оказалась не столь однозначно негативной. Например, производственный PMI вырос: немецкая промышленность получила ощутимую поддержку со стороны экспортных продаж. Однако рост спроса в сфере услуг практически остановился: клиенты откладывали принятие решений и ограничивали свои расходы. В итоге сервисный субиндекс снизился, потянув за собой композитный индекс, который опустился до 52,8 пункта. Промышленного позитива оказалось недостаточно, чтобы компенсировать замедление деловой активности в крупнейшем секторе немецкой экономики. В целом по еврозоне снизились оба отраслевых PMI, а композитный индекс опустился до 51,9. Деловая активность продолжила расти, однако приток новых заказов замедлился, а рост занятости практически остановился. При этом производственные издержки увеличивались ускоренными темпами, тогда как рост отпускных цен, напротив, замедлился: слабый спрос ограничивал возможности компаний перекладывать возросшие расходы на потребителей. На мой взгляд, такая комбинация ослабляет позиции ястребов ЕЦБ, поскольку прямо указывает на уязвимость внутреннего спроса и ограниченные возможности бизнеса повышать цены. С другой стороны, сохраняющееся давление со стороны издержек не позволяет регулятору и игнорировать инфляционные риски. В этом контексте интрига относительно октябрьского заседания ЕЦБ сохраняется – регулятору предстоит найти баланс между необходимостью сдерживать инфляцию и риском дальнейшего ослабления экономической активности. А вот американские PMI выглядят гораздо более однозначными и оптимистичными. Производственный индекс вышел на уровне 56,0 пункта, превысив прогноз (55,5), тогда как сервисный достиг отметки 57,9. Композитный показатель, с