📱 Облигации под 5% и деньги от «Точки» — интересны ли акции VK? EBITDA компании за полугодие выросла на 34%, чистый долг сократился на 27%. Во втором квартале — первая чистая прибыль с конца 2022 года. Улучшение финансовых показателей VK связано с чередой факторов, одним из которых является продажа «Точки». Считает эффекты от продажи «Точка Банка» Чистый долг снизился на 22 млрд рублей — почти ровно на сумму продажи 25% «Точка Банка» (21,2 млрд). Без неё, по нашему расчёту, он снизился бы лишь на 0,9 млрд. Валовой долг компании почти не изменился: 99,9 млрд против 103,2 млрд. Свободный денежный поток по методике VK — 3 млрд. С учётом аренды, по нашему расчёту, около 0,6 млрд. В компании не спорят: это вопрос методологии, главное — что поток положительный. С прибылью сложнее. Убыток за полугодие сократился с 12,7 до 3,8 млрд, финансовые расходы упали на 11 млрд (по нашей оценке, после допэмиссии 2025 года). «Точка» дала 3,5 млрд — около 40% улучшения. Но прибыль во втором квартале обеспечена именно продажей «Точки»: без неё квартал закрыли бы в убыток около 3 млрд. ❗️ Долг по цене из другой эпохи Рублёвые облигации на 70,9 млрд обходятся VK в среднем в 5,07% по номиналу при ключевой ставке 14% — почти втрое дешевле рынка. Больше половины долга размещено по закрытой подписке: в апреле 2023 года 60 млрд рублей облигаций ООО «ВК» купил ФНБ, то есть Минфин. Обсуждать инструменты погашения и рефинансирования на 2028-2029 гг. пока преждевременно, говорят в компании. Грубая оценка: если ~53 млрд придётся перекредитовать по нынешним ~15,7% вместо ~5%, проценты вырастут на 5–6 млрд в год — почти четверть прогнозной EBITDA. В VK надеются, что ставки к тому времени снизятся. Ещё компания получила от банка вейвер из-за нарушенного условия кредитного договора. В компании называют это технической историей, подробности не раскрывают. Государство в периметре По данным «Коммерсанта», в 2025 году Минцифры внесло 43,5 млрд рублей в капитал связанного с VK «Единого видео» — на видеоплатформу и сервис, который газета связывает с MAX. Это больше половины капитализации VK. 📲 MAX: 140 млн установок, но ни одной финансовой цифры MAX учтён в сегменте «Соцплатформы и медиаконтент» вместе с расходами на команду и продвижение, но отдельную экономику VK не раскрывает: платформы и вычислительные мощности у продуктов общие, команды перераспределили внутри компании, поэтому отделить затраты, по словам компании, сложно. Выручку MAX официально не публиковали. Установок, по данным VK, больше 140 млн против 125 млн в начале июня. Летом приложения VK удалили из App Store и Google Play, а ЕС ввёл санкции против VK и разработчика MAX, но аудиторные метрики, по словам компании, продолжают расти — окончательный ответ даст отчёт за третий квартал. Отметим, что бизнес растёт: выручка группы во втором квартале +17%, ВКонтакте +35%, реклама группы +14%, рентабельность по EBITDA — 17%. Операционный денежный поток вырос с минус 5,2 до плюс 15,4 млрд и покрывает капзатраты. А на чистую прибыль, как объясняют в VK, давит неденежная амортизация после инвестиционной фазы. Мнение IF Stocks Покупку акций пока лучше отложить, но в список наблюдения точно внести. Бизнес VK растёт, а его оценка не выглядит дорогой — около 6 прогнозных EBITDA. Но прибыль во втором квартале обеспечила «Точка». Долг дёшев из-за поддержки 2023 года, но дальше такие ставки будут "чудом". Чистую прибыль по итогам 2026 года можно считать маловероятной. Купить VK сегодня — значит ставить на поддержку государства, пока бизнес не доказал, что умеет зарабатывать чистую прибыль без разовых сделок. Компания взяла путь на оптимизацию, и если он найдет своё отражение в финансовой отчетности в ближайшие полгода, то акции VK может ждать серьёзная переоценка. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. @IF_Stocks
- 54
- 10
- 8
- 7
- 6
- 2
- 2
- 1